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建筑和工程行业研究周报:规范PPP长期实为利多

时间:2017-11-21 09:28来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
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92号文大力规范 PPP 防范融资风险,提高 PPP 质量利好上市 PPP 公司。 财政部 11 月 10 日发布“ 92”号文,旨在防范 PPP 模式滥用增加社会风险,具体如下: 1)严格新项目入库标准:不适宜采用 PPP 模式的( 如仅涉及工程建设无运营内容的)、前期准备工作不到位的(如未通过 VEM 和财政承受能力评估的)、未建立按效付费机制的( 如项目建设成本不参与绩效考核,或实际与绩效考核结果挂钩部分占比不足 30%,固化政府支出责任的),具有上述三种情形之一的 PPP 项目将不得入库; 2)集中清理已入库项目: ①未按规定开展“两个论证”; ②不宜继续采用 PPP 模式实施的( 尚未进入采购阶段但所属本级政府当前及以后年度财政承受能力已超过 10%上限的); ③不符合规范运作要求的( 采用建设-移交( BT)方式实施的、以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的); ④构成违法违规举债担保的( 包括由政府或政府指定机构回购社会资本投资本金或兜底本金损失的); ⑤未按规定进行信息公开的。同时财政部规定了时间:“ 各省级财政部门应于 2018 年 3 月 31 日前完成本地区项目管理库集中清理工作”。 我们认为, ①“ 92”号文之后,入库项目的正规性和权威性将大幅提升,保证资金和资源向规范 PPP 项目集拢;②PPP 入库项目规模或出现短期负增长;③PPP 模式长期趋势不变,短期规范 PPP 实则为长期更健康发展打下基础,防范地方政府风险的同时,也降低了社会资本方长期风险; ④“ 92”号文对 PPP 短期影响中性(数量虽有影响但质量将提升),长期影响则利好大型国企或上市/大型民营企业, PPP 集中度料上升; ⑤PPP 仍将迎来第四批PPP 示范项目及 PPP 立法条例等催化剂。

基建宏观逻辑偏负面但基建结构性转变和集中度提升才是影响基本面更核心因素, 建筑下跌创造剪刀差修复机会。 1)宏观层面: 1-10 月基建投资 11.3万亿,同比+19.6%,比去年同期增速提高 0.2pct,但比 1-9 月份回落0.2pct;根据国金宏观团队观点:基建投资增速回落系受到财政支出降至负值的资金来源限制所致,未来随着财政压力的逐步加大,预算内资金对基建的支撑力度减弱,同时专项金融债停发也增加资金压力, 基建投资在未来 2个月仍存在下行压力; 2)微观层面: 据财新网 11 月 14 日报道,包头地铁一期工程 8 月已停工至今,“或将影响全国地铁热”,同时该媒体 11 月 18 日报道称,“目前发改委基础司正在修订国务院 2003 年下发的《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》,将调整对于申报地铁城市的人口、 GDP 和财政状况等要求,严格把关,提升对轨道交通项目审批的约束力。”根据我们统计,发改委自 7 月 12 日审批深圳轨交项目之后,到目前超过 4 个月未审批任何一个轨交项目, 基建稳增长的逻辑在边际减弱; 3)相较于基建投资增速绝对数字的边际变化对于建筑行业订单的影响(宏观逻辑),基建内细分行业的结构性变化以及集中度提升(行业逻辑)才是影响建筑行业订单的更为直接的原因,我们在中期策略报告《 结构变化引领新格局,建筑工业化/PPP 先拔头筹》已详细阐述, 宏观线索变化所导致的估值下降和行业线索所导致的订单业绩增长的剪刀差将在适当时候得到修复。

短期推荐组合:中材国际/全筑股份/杭萧钢构/东方园林/中设集团。 1) 首推中材国际: ①“两材合并”定位更高, 核心地位下长期增长逻辑发生大变化;②传统业务多元化/精细化+环保+投资三轮驱动业绩增长, 2017 年已取得阶段性成功,甩开历史包袱公司发展进入新阶段;③预计 2018/2019EPS分别为 0.85/1.04,估值 11/9; 2)全筑股份:长租公寓/全装修打开 B 端家装市场规模,预计 2025 年全装修市场规模将达到 1 万亿,公司为全装修龙头之一,未来将实现有底子有质量且有想象空间的增长;预计 2018/19 年EPS 分别为 0.40/0.56,估值 22/15;③杭萧钢构:钢结构技术授权商业模式+绿色建筑 B2B 电商平台模式开拓者,万亿级装配式建筑市场首选标的,预计 2018/2019 年 EPS 分别为 0.79/0.98,估值 14/11;④东方园林:园林产业链逻辑通畅,需求端大幅扩容( 1.5 万亿市场规模) +单体项目金额扩大所带来的集中度提升,公司仍处于高速增长态势, 2017 年新签订单已达 590 亿(含联合体中标), PPP 规范后将更加促使集中度提升,预计 2018/19EPS 分别为 1.17/1.77,估值分别为 17/11;⑤中设集团:低估值高增长优质设计公司,预计 2018/19 年 EPS 分别为 1.80/2.29,估值分别为 17/13。

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